Simposio Anual del CIIF - IESE (Resumen de Conferencia)
Incluimos a continuación el resumen, disponible en la web del CIIF, así como algunas notas tomadas en la mesa redonda de esta conferencia celebrada en el IESE con motivo del Simposio Anual que el CIIF, Centro Internacional de Investigación Financiera, celebró en Madrid. En la documentación relacionada, que se recoge al final de las notas, se puede acceder a las presentaciones que el propio Centro de Investigación ha publicado en su página web....
"La necesidad de financiación externa y los abruptos ajustes del sector inmobiliario marcarán el nuevo ciclo económico en España. Esta es la conclusión que se puede extraer del debate protagonizado por los profesores del IESE Antonio Argandoña, Juan José Toribio, Alfredo Pastor y José Manuel Campa en la clausura del XV Simposio Anual del CIIF, celebrado esta semana en la sede de la escuela en Madrid.
Los miembros del Centro Internacional de Investigación Financiera del IESE discutieron cuestiones como la situación actual de los mercados financieros internacionales, el futuro del sector inmobiliario –tanto estadounidense como europeo– y la evolución de los principales indicadores macroeconómicos ante el periodo de recesión que se avecina.
"Las previsiones, tanto del FMI como de otras instituciones internacionales, no son positivas, y anuncian para 2008 tasas de crecimiento inferiores a las de otros años: un 1,5% para Estados Unidos y un 1,6% para la zona euro", comentaba Juan José Toribio.
Por su parte, José Manuel Campa comentaba cómo los mercados de valores reflejan el cambio de ciclo que estamos viviendo: "la volatilidad marca la actualidad en las bolsas internacionales", declaró. En cuanto a la situación en los mercados financieros, ésta parece no mejorar. Es la primera vez que las autoridades monetarias se enfrentan a una crisis de estas características, en la que resulta difícil saber qué ha pasado, qué pasará y cuánto durará.
En España, las expectativas son algo mejores. Con una tasa de crecimiento prevista del 2,4% –por debajo de la potencial, pero por encima de las previsiones para la zona euro– los principales problemas a los que nos enfrentaremos serán la necesidad de financiación externa y los ajustes en el sector inmobiliario, que no serán suaves. La poca flexibilidad del mercado laboral español hará que la ralentización de la economía tenga también consecuencias en términos de desempleo.
No obstante, el profesor Alfredo Pastor aclaró que "sólo nos encontramos ante un cambio de ciclo, y como tal hay que tomárselo. Aunque se ralentice el crecimiento, las tasas no significan un drama".
Las investigaciones más relevantes
En el XV Simposio del CIIF, distintos profesores del centro presentaron también los documentos de investigación más relevantes producidos a lo largo de este último año.
El profesor Jorge Soley presentó la reedición de su libro "Basilea II. Una nueva forma de relación banca-empresa", elaborado junto al profesor Ahmad Rahnema. Por su parte, Javier Estrada, profesor de Dirección Financiera del IESE, desveló los secretos de los llamados "cisnes negros", que analiza de manera exhaustiva en su paper "Cisnes negros y market timing: Cómo no intentar ganarle al mercado". Mientras, el profesor Javier Santomá explicaba cómo los países emergentes tienen serios problemas por su bajo nivel de ‘bancarización’, y aportaba algunas ideas para trabajar en la creación de un sistema financiero sólido. El último en presentar su estudio fue el profesor Pablo Fernández, quien puso en tela de juicio el concepto de "valor razonable" utilizado innumerables veces en el nuevo Plan General Contable; además Fernández desgranó algunos de los errores de valoración más habituales recogidos en su documento de investigación "201 errores en la valoración de empresas".
El XV Simposio del CIIF consiguió, un año más, reunir a patronos, expertos y miembros del CIIF con numerosos directivos de las principales empresas de nuestro país, tanto financieras como no financieras".
Notas adicionales de la Mesa Redonda
• La novedad de esta crisis financiera es que ahora nadie sabe ni el valor ni quién tiene los activos. Antiguamente, se sabía el valor y el propietario. Pero desde hace unos años, con la bajada de tipos, el negocio financiero requería volumen, para posteriormente sacar fuera del balance esos riesgos...Con la aparición de las subprime de EEUU, la desconfianza ha multiplicado las dudas de los unos sobre los otros.
• El sistema financiero está muy involucrado con el mercado inmobiliario. No es sólo una crisis de liquidez, sino que parece algo más profundo que nos lleva inexorablemente a un cambio de ciclo a medio plazo.
• Se ha reducido el multiplicador del crédito que ha afectado a la capacidad de endeudamiento, aunque por encima todavía de los umbrales de las crisis de solvencia, sumado a una alta volatilidad del precio del petróleo y de las materias primas... Frente a la debilidad del dólar, está bastante claro que muchos especuladores han invertido en materias primas…
• Si la demanda interna de USA se desacelera, el petróleo debería bajar. Es posible que USA crezca al 0% porque no está reaccionado a los estímulos. Los precios hay que mirarlos con perspectiva...históricamente están bajos… El consenso es que tendremos petróleo caro al menos 3 / 4 años, al igual que los alimentos y materias primas
• "Las estadísticas debidamente torturadas terminan por confesar"...
• Europa sufrirá menos que en picos anteriores. Alemania está creciendo al 2.5% y las exportaciones de Alemania y España van bien. El ratio $/€ bajará (ojo que esto lo anunciaron en febrero)...Estas monedas se guiarán por la coyuntura interna...Europa no bajará los tipos, pero en US si...por lo que parece razonable que el dólar se recupere...
• España: "Esto lo veo mal, parece el año que viene..."… Necesidades evidentes de financiación externa...El mercado inmobiliario se tendrá que ajustar...No existe el aterrizaje suave...Indicadores de inversión en bienes de equipo, licencias y consumo de cemento descendiendo, los indicadores industriales… regular...Nuestra demanda interna ha crecido más que nuestra capacidad de producción...Quizá la purga sea breve, pero las consecuencias sociales de reconducir el incremento de demanda interna son importantes.
• Para estimar la recuperación, será importante esperar a ver si el endeudamiento de las empresas se ha destinado a generar riqueza o no en el futuro...la carga financiera de las empresas no financieras es muy alta... El ajuste a la baja, vía precios, es complejo... Es más normal un ajuste vía cantidades (desempleo, cierres…)
• Groucho Marx: lo importante no es saber, sino tener el teléfono del que sabe...