Enero 2009 (Análisis Know Square Bolsa y Mercados)
Pesimismo. Es la primera palabra que nos viene a la cabeza para describir las últimas sesiones en bolsa. El pasado miércoles 14 de enero asistimos a la mayor caída desde el 1 de diciembre de 2008, cierre casi en mínimos, con sólo 20 de los 500 valores del S&P500 terminando la sesión en positivo, con un fuerte repunte del VIX (+13.6% @ 49.1, justo la mitad del rango visto desde que en agosto del año pasado empezara a subir), y además con volumen.Desalentador es también el adjetivo que usan muchos de los analistas para definir los últimos datos macroeconómicos que han visto la luz. Para nosotros, el más importante, las ventas al por menor en diciembre (y las revisiones a la baja de los meses anteriores): -2.7% mensual frente al -1.2% previsto, enormes caídas incluso si tenemos en cuenta el efecto nominal de la caída del precio de la gasolina,-16% mensual; en los tres últimos meses, estas ventas caen nada menos que un -10% trimestral anualizado, y dejan claro que el consumidor no está gastando.
Preocupante también lo publicado en el último libro Beige de la Reserva Federal, evidenciando que la economía no toca fondo sino que sigue desacelerándose. Prueba de ello la bajada de tipos de interés a este lado del atlántico, y el aséptico discurso posterior en rueda de prensa. Debido a la cercanía de las fechas entre la reunión de enero y febrero (3 semanas), creemos que el BCE esperará hasta la reunión del 5 de marzo para volver a bajar tipos. En diciembre, anunció que esperaba una contracción del PIB del (0.5%) en 2009 y una inflación del +1.4%. Pensamos que es más probable que la caída del PIB sea cercana al -2% y que la inflación acabe cerca del 1%. Con tipos en el 2%, el BCE está en el mismo nivel que a mediados del 2003. En esa época, el crecimiento de la eurozona era débil pero positivo y el riesgo de deflación estaba mucho menos presente. Hay, por tanto, espacio para tener una política monetaria aún menos restrictiva. El BCE rebajará los tipos hasta el 1.5% en marzo, pero la resistencia de ir más allá es considerable.
Mientras, S&P bajó un punto el rating de GRECIA a A-, y plantea rebajar la calificación al Reino de España, tal y como ya hizo con Irlanda.
Por si fuera poco, el sector bancario mundial ofrece su lado más oscuro; Deutsche Bank avisa sobre un recorte importante de beneficios; HSBC sufrió caídas severas tras una nota de un analista cuestionando su solvencia; el gobierno americano se ve obligado a salir al rescate de Bank of América y Citigroup; Banco Santander cae con fuerza tras el escándalo "Madoff".
Y como no, la temporada de resultados, que sigue dejando en mal lugar las previsiones más pesimistas de algunos analistas; las cifras publicadas suelen ser aún peores.
Con todo, y aunque las primeras semanas del año nos trajeron unas suaves, pero siempre bienvenidas subidas, la alegría duró poco y las pérdidas han vuelto a los mercados de renta variable. Y no esperamos un cambio de tendencia en el corto/medio plazo. Ni mucho menos. Pese a vivir rebotes de cierta importancia, la tendencia principal sigue siendo bajista.
Para todos aquellos que nos siguen, recordar los niveles marcados en informes anteriores, y que mantenemos prácticamente intactos. Son niveles que, a nuestro parecer, alcanzaremos durante el primer semestre de este año, niveles que suponen importantes caídas desde precios actuales. IBEX-35 5800/6200 puntos; DJI 5800/6000; S&P 570; Eurostoxx 50 1650 puntos; Euro/$ en 1,17; Oro en 700 dólares.
Con este escenario nuestra cartera modelo estaría invertida en activos de crédito en dólares a largo plazo (Deuda corporativa norteamericana de calidad), Bonos USA ligados a la inflación, y Deuda soberana Europea a más de 10 años para cubrir posibles riesgos deflacionistas. La renta variable la dejamos para los más atrevidos, valientes que quieran beneficiarse de rebotes, que los habrá, sobretodo en valores financieros (debido a su alta volatilidad) y en empresas de energías alternativas, actividad protagonista en las políticas del nuevo presidente norteamericano. Nosotros preferimos mantenernos a la espera de alcanzar los niveles señalados.
Interesante Gráfico en "Documentación relacionada" del comportamiento del índice S&P frente a l flujo de salidas/entradas de partícipes en fondos de inversión (Fuente Credit Suisse).
Adjunto